在资本市场如何起舞？

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出品／独角兽挖掘机

人形机器人的独角兽终于站在了资本市场大门前。

1月31日，深圳优必选科技股份有限公司正式向港交所递交上市申请。这家在2019年传出筹备上市、并一度将目光瞄准科创板的科技企业，最终还是将目的地敲定在了香港。

在聊天机器人模型ChatGPT火爆全球，带动人工智能概念股在资本市场狂飙时，优必选在此时IPO，可谓是恰逢其时。

但是，有外力固定重要，但能否获得市场认可，最后还要看自身内功。

虽然顶着“人形机器人第一股”的光环，但和大多数人工智能企业一样，优必选近年来始终处于亏损状态，且亏损面呈扩大之势；自2019年3月最后一轮融资到位后，公司再无新的资金进场，市面一直流传着其资金流紧绷的消息。

种种迹象表明，优必选想要活下去，或已到了不得不上市的地步。

01营收微增，亏损扩大

优必选创立于2012年，首次被大众关注是在2016年的央视春晚上，500多台Alpha机器人同时舞动的盛况至今令人难忘。在随后几年里，优必选的编程教育机器人Jimu Robot、人形机器人Walker、四足机器人“拓荒牛”也陆续上过春晚的舞台。

随着人们对于机器人接受度的增长，以及多次登陆央视春晚这样的推广经历，优必选赢得了更多资本青睐：在提交IPO前，公司就已获得了来自科大讯飞、腾讯投资、工商银行、海尔资本、民生证券等一众明星机构的投资，估值也高达百亿。

科技类创业项目“烧钱”是一件众所周知之事，作为机器人赛道中布局时间超十年的企业，优必选自然也不会是个例外。只不过，首次公开财务情况，优必选的经营困境还是多少有些出乎人们意料的。

招股书显示，2020财年和2021财年，优必选的营收分别录得7．40亿元和8．17亿元，营收涨幅仅为10．41％。而对比2021年首九个月及2022年首九个月的数据，公司营收同比涨幅更是萎缩至5．06％。

营收微涨的同时，优必选的亏损却在进一步扩大，2020财年和2021财年净亏损分别达到了7．07亿元和9．18亿元，亏损面扩大了29．84％，远超同期营收增长幅度。相较于2021年首九个月净亏损6．07亿元，2022年首九个月净亏损也进一步扩大至7．78亿元。

再来看一下优必选的经营现金净流出。

招股书显示，2020财年、2021财年和2022年首九个月，优必选经营活动所用现金净额分别为6．03亿元、6．81亿元和2．89亿元（2021年首九个月为5．15亿元），包括研发开支、销售及营销开支、一般及行政开支，以开发和推广新产品及解决方案。

由于科技创业公司在早期发展阶段更多需要依靠融资进行运转，因此，公司融资活动所得现金净额、经营活动所产生的现金流出、投资活动所产生的现金流出，这几项指标之间的关系同样重要。

《独角兽挖掘机》通过梳理公司现金流发现，优必选的资金状况并不算宽裕。

比如在2021财年，优必选的融资活动所得现金净额为5．60亿元，但其经营活动和投资活动两个项目的现金流出就达到了9．08亿元，远超当年融资活动所得现金金额。截至2021财年底，公司账面上的现金及现金等价物仅为2．73亿元。

一位资深券商从业人士告诉《独角兽挖掘机》：“从营收来看，优必选要是再不上市，一堆‘陪跑’的投资方恐怕熬不住了。”

02主营业务瓶颈明显

当然，科技企业流血上市也不算新鲜事，如果此次能成功上市，不乏是其补充“弹药”和加速商业化的一种解法，只要业务有竞争力，在资本市场上依然有想象空间。

优必选的业务如何？我们可以按板块进行拆分来看一下。

根据招股书，优必选的收入由五个部分组成：教育智能机器人产品及解决方案；物流智能机器人产品及解决方案；其他行业定制智能机器人产品及解决方案；消费级机器人及其他智能硬件设备以及其他。

其中，教育智能机器人业务是公司最大的收入支柱。2020财年、2021财年、2022年前三季度，该业务板块实现收入分别为6．12亿元、4．62亿元、3．58亿元，占比总营收的82．7％、56．5％和67．7％

不过，教育智能机器人业务的地位可能会被撼动。优必选在招股书中自己提到，由于教育智能机器人通常无需频繁更换，中短期不产生复购。倘任何重要客户决定减少采购，其收入会下滑。同时，可供竞标的项目数可能有所减少。

物流智能机器人业务从2021财年的第二收入来源降为2022年前三季度的第三收入来源，在总营收中的占比从23．3％大幅下滑至9．5％。消费级机器人及其他智能硬件设施与前者座次对调，在总营收中的占比由此前的8．3％提高到16．4％。

物流智能机器人业务板块创收主要来自天奇自动化工程集团。2021财年和2022年前三季度，该工程集团为优必选分别贡献了1．75亿元和3850万元的收入，占这一业务板块91．7％和75．5％。

由于单一大客户占比过高，因此在双方的商业博弈上，天奇自动化工程集团会拥有更强的话语权。为了留住这一核心客户，优必选在价格上可能会做出让步，招股书也显示，物流智能机器人业务板块的毛利率从2021前三季度的15．8％锐减至3．8％。

除此之外，机器人行业不断上涨的原材料成本，也影响着企业的发展。机器人产品的原材料主要是各类金属、电子元器件和相应辅料等零部件，过去几年里，这些材料大多上涨了50％以上，有的甚至翻倍。

一端是原材料涨价，另一端是产品不敢轻易提价，因此对于利润的伤害也会与日俱增。当然，这不止优必选，2022年机器人行业的整体利润空间都在压降。

作为一家科创企业，研发投入是最不能“掺水”的一个指标，优必选对于技术研发重视度较高。2020财年、2021财年和2022年前三季度产生的研发费用为4．29亿元、5．17亿元和3．25亿元，分别占当期总收入的57．9％、63．3％和61．4％。

站在行业角度来看，我国机器人行业目前仍有不少关键技术尚未突破，在设计上的工业软件、模拟用的仿真系统、精密零件的铸造、精密车床等方面，也都仍存在较大的技术难点。

对技术研发上投入占超过比60％的优必选来说，行业技术天花板越高，未来突破的空间就越大。

03投资价值几何？

如果IPO进展顺利，优必选有望摘下“人形机器人第一股”的称号，写下十年磨一剑的资本佳话，但从之前的冲刺上市经历来看，依然存在变数。

2019年初，创始人周剑公开表示公司计划年内在国内上市。根据深圳证监局后来公布的信息显示，优必选确于当年4月22日在深圳证监局发布辅导备案，辅导机构为中金公司。

当时市场有传优必选的目标上市地是科创板，但后续并无任何实质性进展。到了2021年1月27日，其与中金公司、民生证券签署上市辅导协议终止。优必选表示，择日将与民生证券单独签署辅导协议，后者将再次启动对优必选的上市辅导工作。

此次转战港股，一方面或因公司近年来经营情况不如预期，另一方面在于国内IPO速度自去年来有所放缓，转战香港有望帮忙优必选尽快实现上市。

行研机构弗若斯特沙利文预计，2021年至2026年，全球智能服务机器人解决方案市场的市场规模预计将以25．0％的复合年增长率，从221亿美元增至676亿美元。中国智能服务机器人解决方案市场的市场规模预计将以更快的27．2％的复合年增长率，从467亿元人民币增至1558亿元人民币。

巨大的市场空间，势必会吸引了更多实力者入局。特斯拉创始人马斯克在2021年8月宣布要打造人形机器人。根据他的规划，首款名为“擎天柱”的人形机器人将会在2023年实现量产。

上述券商人士向《独角兽挖掘机》讲道：“尽管优必选港股IPO多少有些无奈的味道，但从机器人赛道的热度，开年人工智能板块的优异表现来看，2023年相关行业有望迎来一轮爆发，这对于该领域中的科技企业来说绝对是一个重大利好。”

“但要正视一点，资本市场对这些赛道的认定已不再盲目，而是变得愈发理性与克制，因此相较于前些年，此时上市，企业在估值逻辑、发行价等方面可能会有一定影响。”上述券商人士如是说。

多年的媳妇儿熬成婆，对于公司终将上市一事，内部员工又是作何感想的？

除了祝福声外，职场社区平台脉脉“同事圈”中还流出了这样的声音：公司上市后，希望第一波把员工以52．6元／股购买的股票卖掉，及时归还给员工。不求赚钱，但求不赔钱，毕竟这些都是员工的血汗钱，赔不起。

上过春晚的优必选，如何登上资本市场这个舞台？光有东风还不够。（完）

原文标题:多次登上春晚，人形机器人独角兽叩响资本大门